【申万宏源轻工】基于季报推荐家居及造纸行业。关注大亚圣象交流纪要


【申万宏源轻工】基于季报推荐家居及造纸行业。关注大亚圣象交流纪要


目录




1. 本周推荐及主要观点

2. 调研纪要:大亚圣象

3. 轻工行业沪港通/深港通持股比例变化

4. 轻工行业本周市场表现

5. 轻工行业2017年年报拟披露时间表

6. 轻工行业近期解禁明细表

7. 轻工行业股价安全边际表更新

8. 轻工行业第一大股东股权质押情况更新

9. 重点公司盈利预测更新

10. 近期报告


【本周推荐与主要观点】

 

1)家居

年后欧派家居、索菲亚、尚品宅配、好莱客推出更具价格吸引力及客单价更高的全屋套餐,部分区域经销商也推出折扣力度更大的活动方案。如我们之前所预期,2018年各家公司的战略相互融合,在产品定位、经销商管理、终端服务层面推出升级举措,推出整体空间解决方案,全屋定制策略在整个行业加快推广和落地。

我们认为,目前各家推出的升级全屋套餐系列,更多是起到宣传全屋定制理念,与加强前端导流的效果。不可否认,在一二线城市,随着定制家居渗透率提升,地产红利的消失,主流定制家居企业的集中上市,对于客源的争夺会越发激烈。一方面,这意味着定制家居企业需要加速向三四线城市布局(仍有渗透率大幅提升空间);另一方面,也将推广全屋定制,提升客单价提上重要议事日程。

未来最能从容应对竞争的企业,一方面在生产柔性化信息化方面走在前列,能较好地控制生产成本,给公司自己和经销商预留良好的盈利空间;另一方面在推出产品套餐设计,终端执行落地,以及前端设计导流方面,能更有效地吸引消费者。

定制强者仍强,无惧竞争。在行业信息不对称逐渐消除,价格体系日渐透明后,消费者会越来越回归产品和设计配套服务的性价比。竞争也将加速定制行业对装修公司的替代,有利于龙头市场份额的提升。

推荐:定制领域看好龙头凭借柔性化信息化的成本竞争力;以及转型全屋定制后的客单价扩张能力:索菲亚 (产品价格体系与定位调整;加强经销商体系考核,通过全屋套餐提升客单,长期信息化柔性化生产优势构建护城河,目前股价对应2018年估值26倍,相对于其他定制龙头的估值性价比体现,值得长期布局),欧派家居(定制橱柜行业龙头,衣柜业务快速发力,大力推广全屋套餐提升客单,加快开店,稳步推进大家居战略,工装业务发力);成品家居估值相对较低,竞争格局相对稳定,看好:美克家居(收入逐季提速,持续推进多品牌多品类战略,股权激励增长目标提供安全边际,员工持股计划购买完成)、大亚圣象(工装房订单快速增长。多层和三层实木地板占比提升,产品提价及结构升级强化盈利水平。渠道扁平化,未来费用率下降有空间),顾家家居(主打产品沙发受益于行业集中度提升,循序渐进拓展品类扩张,通过内生与持续外延夯实打造优势产品矩阵,新品类快速增长,持续外延转型平台型公司有望穿越周期)。

相关公司业绩回顾及估值更新

2)造纸

库存合理,文化纸涨价持续落实,仍有持续提价空间,废纸系淡季平稳静待旺季提价,淡化短期价格扰动,精选低估值+18年确定增长的纸企龙头。

价格:本周双胶纸整体平稳部分纸厂涨100元,铜版纸持平,白卡纸持平;废纸回调100-150元或取消补贴方式,箱板纸和瓦楞纸持平。

文化纸双胶和铜版景气度最好,涨价函持续,后续纸价看涨。年前纸厂补贴经销商,2月涨价函未落地,经销商价格倒挂现象缓解,目前纸厂库存合理(双胶纸和铜版纸库存在一周左右,白卡较高),带动3月涨价落地,近期涨价函频发和涨价落实良性促动,后市依旧看涨。

废纸系3-4月淡季,静待5月旺季爆发价格:短期废纸小幅回调,箱板瓦楞纸淡季价格走平,主要系3-4月为淡季,原纸厂废纸采购减少、补贴政策减少,以及部分打包厂加快出货。但混合废纸禁止进口、5万吨产能以下及贸易商进口指标申请限制、含杂率控制0.5%3月1号开始施行、进口许可证将减少废纸进口量及进口指标按季度缓释,为废纸价格提供强支撑。4-5月伴随夏季饮料啤酒包装需求上升,废纸系将迎来旺季。库存:目前原纸厂库存处于较低水平(11-12天),基本处于产销平衡状态。废纸审批:2018年第八批进口废纸指标下达,共144.18万吨大幅超17年第八批6.2万吨,主要由玖龙(128.5万吨)、理文(15.57万吨)获得。我们一直强调的1)18年废纸指标缓释;2)龙头废纸进口优势强化持续得到验证。

18年造纸行业整体面临三大环境:库存合理,价格17Q4下跌后有反弹空间,龙头纸企内生项目落地/外延并表18年业绩持续增长可期。重点推荐文化纸 太阳纸业(18年共190万吨浆纸新产能落地,预计18年业绩28-30亿元);晨鸣纸业(17年全年盈利预测36.5亿元,18年100万吨文化纸、35万吨热敏纸、120万吨化学浆、60万吨针叶浆项目持续投产贡献增量,木浆将100%自给);箱板瓦楞龙头 山鹰纸业(马鞍山和海盐基地业绩高增,湖北基地200多万吨产能预计19-20年释放,新成立重庆子公司布局新基地,收购联盛纸业强化华南市场;包装板块盈利持续提升;拓展环保业务;17年净利预计20亿,北欧纸业/联盛纸业并表后增厚18年业绩,有望持续整合行业资源)。

相关公司业绩回顾及估值更新:

3)其他轻工及包装

包装:原材料端盈利压力缓解,有望提升包装行业盈利水平,看好劲嘉股份(与贵州茅台技开司签订战略合作协议,切入白酒包装巨大市场空间;烟标行业内生增长恢复,外延整合,其他高端精品包装(如精品烟标,3C包装)等领域积极外延开拓,新型烟草产品储备有望受益于政策东风(海外iQOS产品销售取得巨大成功),大健康持续推进)、东港股份(电子发票受益政策利好,微信、支付宝等平台型企业未来将大力推广电子发票业务,有望培育用户习惯,迅速做大市场规模;技术服务类业务(彩票、电子发票、档案存储)齐放量,有望体现盈利弹性)、裕同科技(核心客户增长有望提速,拓展多元客户结构,2018年原材料价格及汇率方面不利因素有望扭转,推出员工持股计划;高管增持)、合兴包装(传统业务量价齐升与包装产业供应链云平台放量,收入提速;行业集中度提升带来议价能力提升)、东风股份(主业复苏+外延增厚+大消费推进)。

其他轻工:关注增长趋势确定的消费品龙头,享受确定的估值切换。晨光文具(传统学生文具渠道稳健增长,新品类及精品文创发力带动业绩改善;办公B2B业务收入快速增长,体现盈利增长拐点)、中顺洁柔(渠道持续深入下沉配合产能释放,带来销量稳定增长;产品提价落地,对冲成本压力;员工与经销商持股计划使利益一致;高管增持)。

岳阳林纸(生态环保及园林订单持续落地;造纸提价陆续落地,6.46元的员工持股成本)。

相关公司业绩回顾及估值更新:

【调研纪要】

大亚圣象工装业务首次交流纪要:/httpt.cn/RnqF7CL

【静夜思之二】以史为鉴,从索菲亚799到尚品宅配518,定制家居新一轮“价格战”影响几何?/httpt.cn/REd5KIc

【轻工行业沪港通/深港通持股比例变化】

【本周市场表现】

轻工制造行业涨幅前五名是德尔未来(+18.02%)、凯恩股份(+12.24%)、创新股份(+11.51%)、双星新材(+9.31%)、永艺股份(+8.80%);而跌幅前五名是翔港科技(-13.26%)、永吉股份(-10.47%)、新宏泽(-8.71%)、康旗股份(-8.68%)、倍加洁(-7.74%)。

本周造纸轻工行业板块跑赢市场。本周轻工制造板块整体下跌1.03%,跑赢市场(同期沪深300下跌1.28%)。

【轻工行业2017年年报拟披露时间表】


【轻工行业近期解禁明细表】

【轻工行业股价安全边际测算】

【轻工行业第一大股东股权质押统计】

【重点公司盈利预测】

【近期报告】

《飞亚达A(000026)17年报点评:名表消费回暖势头延续,经营效率持续改善》2018/3/13

《大亚圣象(000910)点评:地板量增+结构升级,工装40%增长亮眼,人造板满产且出血点大幅减亏,非经营能力因素影响短期表观增速》2018/3/12

《永新股份(002014)17年报点评——受益于包装行业洗牌+客户产品结构优化,公司业绩稳中有升》2018/3/7

美克家居(600337)——完成实施首次回购股份,凸显可持续发展动力》2018/3/6

《索菲亚(002572)17年业绩快报点评:产品定价、渠道管理调整进行时,Q4阶段性低点不改长期向上趋势》2018/2/28

《中顺洁柔(002511)17年业绩快报点评:渠道和产能双向驱动业绩提升,深度绑定彰显长期发展信心》2018/2/28

《顾家家居(603816)——出资1.98亿间接入股居然之家,参与布局互联网新零售家居》2018/2/26

《2017年轻工造纸行业年报业绩前瞻——家居造纸快速增长,包装盈利整体承压》2018/2/12

《轻工行业点评:阿里巴巴入股居然之家,开启布局家居新零售时代,家居行业整合进程加快》2018/2/12

《劲嘉股份(002191)点评:公司回购股份彰显未来发展信心,大包装和大健康业务持续推进》2018/2/12

《劲嘉股份(002191)18Q1业绩预告点评:烟标和精品包装订单驱动,18Q1单季业绩提速显著》2018/2/1

《劲嘉股份(002191)2017业绩预告点评:烟标主业复苏,精品包装推进,经营企稳回升》2018/1/30

《岳阳林纸(600963)17年业绩预告点评:业绩大幅增长,造纸量价齐升、园林业务增量共振》2018/1/30

《晨鸣纸业(000488)点评:17年业绩高增长,18年新项目持续落地带来龙头戴维斯双击,上调18年盈利预测,维持增持》2018/1/18

《山鹰纸业(600567)点评:17年收购标的与公司资源互补,业绩高弹性,媒体质疑不攻自破,维持买入》2018/1/17

《行业点评:进口废纸含杂率确定0.5%,推动废纸价格上涨并向纸浆传导,利好龙头企业》2018/1/12

《顾家家居(603816)点评:与黄冈签订合作框架协议,产能补充升级再下一城》2018/1/11

《美克家居(600337)点评:收购海外公司,全球配置驱动制造及品牌协同效应》2018/1/9

《顾家家居(603816)点评:与意大利家居龙头Natuzzi签订合作框架协议,持续丰富品牌梯度》2018/1/9

《索菲亚(002572)点评:经销商持股彰显长期发展信心,实现产业链利益分享,协同发展》2018/1/2

《岳阳林纸(600963)点评:预中标宁波梅山保税港PPP项目,园林业务持续落地推进,18年盈利转化更有保障》2017/12/28

《劲嘉股份(002191)点评:与贵州茅台技术开发公司战略合作,标杆效应开启酒包业务长期想象空间》2017/12/25

《山鹰纸业(600567)点评:收购联盛纸业100%股权,全国产能布局和产业链整合再下一城,维持买入》2017/12/21

《索菲亚(002572)点评:员工持股完成彰显公司未来信心,信息化柔性化打造长期竞争优势》2017/12/20

《珠江钢琴(002678)点评:子公司艾茉森完成增资扩股暨引入战投及员工持股,成为未来发展新增长点》2017/12/5

《喜临门(603008)点评报告:收购沙发生产商米兰映像,产品与渠道协同效应发挥,软体家具综合生产商厚积薄发》2017/12/3

《2018年度轻工制造行业投资策略——关注行业成长空间,把握竞争格局优化》2017/11/21

《岳阳林纸(600963)点评:签署北海水环境投资合作框架协议,生态环保持续布局》2017/11/21

《2017年轻工造纸三季报业绩回顾——家居和造纸板块持续高增长,龙头优势凸显,包装行业弱复苏趋势》2017/11/13

《劲嘉股份(002191)点评:3年期定增顺利完成,与复星强强联手,促进大包装、大健康持续发展》2017/11/2

《劲嘉股份(002191)调研报告:——烟包主业逐步恢复,大包装+大健康双主业蓄势待发》2017/10/20

《飞亚达A(000026)点评:受益可选消费品行业回暖,17Q3收入端持续回升》2017/10/20

《顾家家居(603816)点评:限制性激励首次授予完成,利益绑定促业务稳步推进,多品类战略发展可期》2017/9/29

《美克家居(600337)点评:员工持股计划购买完成,集团部分质押解除,发展信心持续彰显》2017/9/28

《业绩面前,无关风格;推票拉票,火力全开!》2017/9/18

《顾家家居(603816)点评:限制性激励彰显长期发展信心,多品类矩阵增长势头快速》2017/9/13

《太阳纸业(002078)——再推更大规模限制性股票激励,彰显公司信心,持续成长可期,维持增持!》2017/9/11

《我在济南找不到地儿撸串!——产业链走访后再谈造纸》2017/9/8

《家居和造纸板块持续高增长,龙头地位&估值性价比双角度甄选标的》2017/9/8

《太阳纸业——17H1净利大增148%符合预期,存量纸种盈利提升+增量新项目持续落地,上调17-18年盈利预测!》2017/8/30

《劲嘉股份(002191)2017中报点评:烟包主业逐季回升,持续稳健推进大包装与大健康战略》2017/8/21

《中顺洁柔(002511)2017年中报点评:渠道扩张持续推进,产品结构调整升级;推出员工持股体现长期信心》2017/8/18

《岳阳林纸(600963)公司深度:园林PPP蓄势启航,诚通背景优势凸显》2017/8/16

《索菲亚(002572)点评:定制家具持续高质量增长,产能扩建奠定中期发展基础,新一轮员工持股体现长期发展信心》2017/8/14

《山鹰纸业(600567)点评:收购北欧最大防油纸企进军特种纸领域,显著受益禁止进口混合废纸,维持买入》2017/7/20

《索菲亚(002572)2017H1业绩快报点评:订单量与客单价持续增长,橱柜业务受益规模扩张减亏明显》2017/7/16

《2017下半年轻工制造行业投资策略——竞争格局确立,分享龙头成长》2017/7/13

《2017下半年造纸行业投资策略——受益供给侧改革和环保趋严造纸行业景气触底复苏》2017/7/12

《板块加速上涨后,我们怎么看造纸?》2017/7/12

《轻工造纸行业2017年中报业绩前瞻——家居和造纸体现确定性增长》2017/7/11

《东港股份——中标福彩中心3000套自助彩票销售机,信息服务业务多点开花,持续转型互联网信息综合服务商,维持增持》2017/7/5

《美克家居(600337)——股权激励后再推员工持股计划,供应链提效和产品结构优化促进多品牌战略,维持买入》2017/7/3

《顾家家居(603816)——公布可转债预案公告,彰显公司发展信心,持续深耕大家居战略》2017/6/28

《莱茵河畔话“智造”系列报告之四:工业化柔性化。家居业改变进行时》2017/6/27

《顾家家居(603816)与恒大材料签订战略协议——推动拎包入住项目,大力拓展大宗业务》2017/5/31

《2017年减持新规轻工梳理晨会纪要——积极倡导长期价值投资,完善减持和大宗交易制度》2017/5/31

《美克家居(600337):2017年限制性激励计划点评-激励计划提升凝聚力,多品牌战略业绩弹性凸显》2017/5/24

《岳阳林纸(600963):凯胜签订PPP战略协议-持续践行园林布局,生态PPP项目再下一城》2017/5/24

《宜华生活(600978):少壮派接棒,新任董监高大幅增持,加快“Y+生态圈”建设,推进住居生活服务商转型》2017/5/24

《裕同科技(002831):消费类电子包装产品持续高增长,未来横纵双向发展助力成为一体化包装服务商》2017/4/24

《顾家家居(603816)调研报告:软体家居龙头企业,品类扩张稳步推进,优质团队高效业绩》2017/4/10

《飞亚达A(000026)——高端腕表行业逐渐回暖,渠道费用控制带来更大盈利弹性》2017/4/6

《索菲亚(002572)——正式进军定制门窗市场,股权纽带巩固上游合作,扩建产能助力主业延续高增长》2017/3/26

《申万宏源轻工造纸行业国际比较:一体化延伸,多品类拓展,追踪模式升级》2017/3/21

《申万宏源2017春季策略会造纸投资策略:把握确定增长,龙头防守反击》2017/3/21

《索菲亚(002572)2016年年报点评:供应链效率保障衣柜份额提升,橱柜渠道建设与收入增长超预期,涉足木门全屋定制再下一城》2017/3/14

《顾家家居(603816)点评:签订战略框架协议,拟在嘉兴建立智能家居产业基地,实现全品类大家居产能续航》2017/2/22

《造纸行业深度报告:把握春季躁动行情,跟踪价格及库存边际变化》2017/2/21

《索菲亚(002572):柔性化和智能化提升巩固成本优势;橱柜渠道建设与收入增长超预期,大家居战略逐步推进》2017/2/20

《晨鸣纸业(000488)点评:16年业绩持续高增长,造纸业绩弹性充分体现,维持增持!》2017/2/20

《顾家家居(603816)深度报告——国内软体家居龙头,品牌渠道优势领先;品类稳步扩张,向大家居升级转型完整版》2017/2/15

《2017年轻工行业投资策略报告——把握消费趋势 追踪盈利改善》2017/1/24

《山鹰纸业(600567)深度报告——箱板瓦楞+包装全产业链龙头,业绩进入快速释放期,建议“买入”,目标价5元》2016/12/30


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